从2023年看国药现代在五年的徘徊中似乎已经适应了

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  继续看发布了业绩快报的上市公司,上海现代制药股份有限公司(股票简称:国药现代)成立于1996年11月,2004年6月在上交所主板上市,国药现代是由中国工程院院士创立的专业从事医药产品研发、生产和销售的医药行业高新技术企业。

  国药现代的产品主要有“抗感染、心脑血管、抗肿瘤及免疫调节、代谢及内分泌和精神”五大治疗领域的多种产品。

  但是,在财报中,国药现代的产品分类并非分为上面的五大类,而是分为占比近六成的“制剂”产品和占比近四成的“医药中间体及原料药”产品。海外地区的销量占比近两成,八成的市场在国内。华东地区是其最大的市场区域,占比近三成;西南、华北、华南和华中区域,均占比在一成左右;西北和东北合计占比一成左右。

  国药现代2023年的营收同比下跌了6.3%,已经是连续两年的营收下跌了。看来,短期内2021年接近140亿元的规模会成为国药现代相当长一段时间的营收峰值,至于下一次何时突破,那就要看其后续市场表现了。

  净利润方面和营收相反,连续增长了两年。我们发现,最近这五年,国药现代搞了一项很多企业玩不出来的“奇招”,那就是前三年营收增长的时候,净利润均下跌,最近两年营收下跌的时候,净利润均增长。似乎,规模效应对他们来说,是反着来的一样。

  分季度来看,在第一季度的营收同比增长之后,连续三个季度的营收均是同比下跌的状态。要说有什么值得一说的,似乎四季度的营收下跌变慢,大概率国药现代不会掉入螺旋下跌的状态之中。

  净利润的表现却相反,前三个季度增长,只有四季度是同比下跌的状态,看来,规模效应对他们没用只是表面现象。如果业务模式变化不大,在持续的营收下跌后,一定会影响利润表现的,任何企业都无法摆脱这个普遍规律。

  国药现代的毛利率在经历连续三年的下滑后,2023年前三季度略有回升,似乎在38%的上方找到了支撑。2019年-2021年在营收增长的情况下,净利润下跌的主要原因,应该就是这几年毛利率的持续下跌。

  其销售净利率在最近两年有明显提升,净资产收益率却在2022年反弹后,2023年又开始了下跌,6.1%的净资产收益率只能算一个及格的水平,可能比大多数工业企业要强,但在医药工业行业就不一定了,甚至可能是低于平均水平的。

  主营业务的盈利空间其实变化不大,基本上都在八、九个百分点左右,2023年前三季度,还取得了突破,已经达到了10个百分点。主要得益于期间费用占比的下降,特别是销售费用的下降明显,虽然医药行业的销售费用偏高是全行业通病,但近年来确实有下降的趋势。至于说下降的原因与“集采”的关系,我们就不去纠结了,留给那些业内人士去研究吧。

  在其他收益方面,各年的波动还是比较大的,这主要取决于“资产减值损失”的大小,如果当年这项损失比较大,就会出现其他收益方面净损失的情况,否则就会有一定净收益。其他收益的情况也对净利润有一定的影响,特别是个别金额较大的年份。

  分季度来看,2023年前三个季度的主营业务盈利空间都稳定在10个百分点,毛利率的波动正好与期间费用的占比变化相互抵消,达到了“动态平衡”。这种表现当然要算是比较好的,虽然2023年营收增长的动力不足,甚至还略有下跌,但主营业务的盈利能力提升,对投资者也是一种心理安慰。

  在现金流量方面,国药现代的表现相当好,每年均有至少10亿元以上的经营活动的净现金流入,这远远高于其净利润。这也大大高于其固定资产类投资的需求,于是就可以拿一些出来降低负债,大大提升其偿债能力。

  只是最近两年,其偿债能力的提升似乎有点过了,长短期偿债能力均超极强。虽然这样在财务上更安全,经营上也更从容,但必然会导致净资产的运营效率降低,也是其2023年销售净利率增长,而净资产收益率却下跌的主要原因。

  我们看到,2023年三季度末,国药现代的总资产有一定下降,而其总负债已经连续两年下降了。这是企业或者行业进入成熟期的典型表现,那么我们还得看看其经营性长期资产的情况,是不是也是这样。

  经营性长期资产在2021年末达到72亿元的峰值后,最近两个期末均略有下降,经营性长期资产投资的规模低于折旧和摊销的金额,这样就主要是以维持现有业务经营,而不是大上项目,谋求大发展。

  “缩表”的主要原因,似乎是有意降低有息负债,毕竟手握50多亿元的现金,还搞那么多有息负债来承担利息,就不太划算了。

  从国药现代的情况看,在最近五年的波动中,营收规模变化不大,连续两年的净利润提升,说明国药现代似乎已经适应了,在稳定经营中观察行业趋势的大环境。面对着现在的经济形势和人口趋势,很多同行,甚至是其他行业的制造业企业,都会采取这种相对保守的经营策略,也就是说跑马圈地,大干快上的年代快结束了,很多企业已经适应并采取措施来直面这种变化。


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